"КазАтомПром": бизнес в зоне риска - оценки экспертов Bank of America 

Bank of America (BofA) опубликовал отчет о казахстанской компании "КазАтомПром" (КАП). Учитывая рост атомной энергетики, принятие стратегического решения о строительстве АЭС в Казахстане, КАП привлек к себе дополнительное внимание.  

В отчете основное внимание уделено рискам, связанным с поставками серной кислоты, которая является важным компонентом в производственном процессе компании. Недавние события, включая контракт на поставку кислоты с нового завода TQZ, который должен заработать к 2027 году, подчеркивают неопределенность в ближайшей перспективе. Хотя первая поставка планируется в объеме 0,56 млн тонн, риски для производства сохранятся вплоть до выхода завода на полную мощность в 2028 году.

Нехватка серной кислоты: ключевой риск для производства

Дефицит серной кислоты оказывает значительное негативное влияние на производственные процессы КАП. Это особенно заметно на фоне отчетов о снижении объемов производства на предприятиях Semizbay-U и Ortalyk, которые являются совместными предприятиями КазАтомПрома и китайской корпорации CGN Mining. В третьем квартале 2024 года CGN отметила увеличение производства на Ortalyk на 5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, но поквартально производство сократилось на 5%, что напрямую связано с нехваткой серной кислоты.

В отчете CGN указано, что ограничения на закупку кислоты в Казахстане стали причиной срыва производственного плана Ortalyk за третий квартал. Это усиливает неопределенность относительно производственных планов КазАтомПрома, где проблема поставок может продолжать оказывать давление на производственные мощности в ближайшие годы.

Финансовая оценка и прогнозы

Bank of America оценивает акции КазАтомПрома с целевым ориентиром $50 за GDR (или 24 000 тенге за акцию). Оценка основана на прогнозе EV/EBITDA на уровне 4.5x к среднему показателю EBITDA на 2024 и 2025 годы. Несмотря на более низкий мультипликатор по сравнению с историческим средним (5.4x), аналитики считают, что это оправдано в условиях текущих высоких цен на уран. Стоимость совместных предприятий компании также играет важную роль в общей оценке, исходя из коэффициента 8x PE.

Потенциальные факторы роста и риски

Потенциал для роста акций КазАтомПрома может быть связан с ростом цен на уран, ослаблением курса тенге по отношению к доллару и возможной дополнительной консолидацией активов. Однако, компания также сталкивается с серьезными рисками, среди которых снижение цен на уран, производственные проблемы и политическая нестабильность в Казахстане.

Ключевыми негативными факторами также могут стать санкции в отношении российского партнера по совместным предприятиям, возможные аварии на атомных станциях, что может вызвать общественное недовольство ядерной энергетикой, а также повышение налоговой нагрузки в Казахстане. В целом же, как пишут эксперты Bank of America, КазАтомПром сохраняет стабильные позиции на мировом рынке урана благодаря высоким государственным и международным резервам, а также стратегическим партнерствам, компании предстоит решать серьезные проблемы с поставками серной кислоты. Это уже негативно сказывается на производственных результатах. В условиях растущей волатильности и внешних рисков, будущие финансовые показатели компании зависят от решения этих проблем и способности поддерживать устойчивые цепочки поставок.